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　　价值中轴方面，经济延续回暖，一季度GDP增速大概率在目标以上，互换便利托底资本市场，内在要素较为稳健。

　　消息冲击方向，美关税政策发布于美股周三盘后，即周四全球普跌□□□□、内盘抵抗是在反映美加税消息，美股周五盘前国内发布反制措施，信息发布后a50□□□□、外盘都出现明显调整，周五的全球普跌可能更多是在反应超预期的反制措施。本轮关税冲击，确实超预期且对国内影响较大，考虑到主动加税部分已经得到反应，反制部分假期已充分发酵，预计节后快速兑现后或逐步㊣企稳。

　　美国特朗普关税政策超预期，加剧经济衰退担忧，商品普跌，其中白银跌幅较大。从市场情绪看，衰退预期打压各类资产价格，悲观情绪浓厚，同时全球商品□□□、股市普跌或引发流动性风险，造成进一步恐慌盘出现。短线建㊣议观望，观察恐慌情绪能否缓解，不建议直接抄底；若引发流动性危机，则将倒逼美联储加快宽松节奏，方可逐步试多。

　　后期原油市场仍然重点关注关税和增产两个方面。关于美国关税问题，目前市场给的预期偏悲观，但悲观预期能否有效落地，存在不确定性，后期重点关注欧盟和其他国家地区是否会更大范围“屈服”。在美国超预期关税政㊣策落地，OPEC+加速复产之后，布油放量下破70关键支撑，原油盘面未来可能会进入“历史级别”的下跌通道。当前原油市场所面临的情形，基本具备两种条件，首先，美国超级关税㊣政策落地后，全球经济衰退预期升温；其次，OPEC+5月增产提速，可能会引发供应端价格战。目前上述两种情形还处在“预期”之中，是否会转为“现实”还有待继续观察，但原油盘面已经出现破位，因此，要留意在预期转现实过程中，原油盘面同步进入更大跌势的风险。在原油暴跌驱动因素从预期转现实的过程中，有三种可能性能够阻断这种历史级别下跌行情：1.美国关税政策扭转；2. OPEC+产量政策调整，暂停增产或者减产；3.地缘局势出✅现不可控风险。

　　美国关税政策落地后，中国宣布对等加关㊣税。由于中国进口丙烷中，过半数来自于美国，因此，关税政策落地后，进口丙烷成本价将大幅抬升。国内液化气现货延续涨势，民用气涨幅依然领先于醚后碳四，目前国产气现货低价转移向醚后碳四，低价现货区间在4950-5200。PG主力收盘价继续贴水低价国产气，PG盘面大概率在两种逻辑之间切换：进口气成本和原油端。关税导致进口气成本大幅攀升，对盘面提供支撑，但同时原油暴跌，对PG盘面带来情绪打压。两种逻辑导致PG盘面目前陷入多空矛盾，短线盘面预计维持高位宽幅震荡。

　　关税博弈施压全球经济，进而施压原油需求，原油仍存下行预期，高低硫单边肯定还是以成本偏空逻辑为主，分开看他们的区别，低硫还是供需疲弱缺少驱动，而亚太市场上高硫资源在增多，高硫现货升水□□□、纸货月差以及裂解差都在走弱，所以低高硫价差有望被动走强。

　　关税博弈施压全球经济，进而施压原油需求，原油仍存下行预期，因此沥青单边交易成本偏空逻辑的概率较大。但四月的沥青估值有望走强，因为✅估值是基本面和成本趋势逻辑的博弈，沥青虽然需求量级不强，但确实在季节性向好，而且供给现实低位，所以四月份以后累库幅度会缓解，对价格的支撑性又开始显现，所以看好沥青裂解估值的走强，同时看好基差适度走强的可能性。

　　当前受美国对全球加征不合理关㊣税影响，金融市场动荡，商品期货多数表现偏弱，甲醇期货随大宗商品震荡偏弱为主。基本面来看，近期港口地区进口偏少，库存下降，下游需求良好，基本面相对偏强，现货价格偏高。预期来看，国内春节检修进入末期，伊朗地区甲醇装✅置已于三月中旬系数重启，后市进口将会增多，预期一般。综合来看，当下宏观偏弱，预期一般，盘面表现较弱，短期内或难有较大起色，或震荡为主。

　　原油是当前聚酯市场下行的主要逻辑及驱动，成本端拖累聚酯市场，且当前原油短期尚无止跌迹象，宏观及欧佩克增产对市场的打压仍然存在。此外，中美贸易战关税大幅上调超预期，也会影响聚酯消费端的出口，从中长期利空。当前聚酯供需虽出现颓势，但整体供需偏良好。成本是最主要矛盾，原油是主要驱动。我们认为聚酯市场仍偏空，可寻找结构性的套利机会。

　　中美相互提高进口关税，油价暴跌，聚烯烃成本坍塌，不过中国反制对美提高关税之后，丙烷及乙烷进口成本增加，且PE进口有望减少；基本面来看，目前聚烯烃进㊣入传统检修期，供应压力缓解，但是需求同样偏弱，聚烯烃下行压力仍在。

　　中美贸易摩擦加剧，油价大跌，成本坍塌，并且PVC及制品出口受阻，利空PVC。基本面来看，PVC虽然进入春检但力度不及预期，弱需求成为常态，PVC库存居高不下，弱势局面难改。

　　3月尿素行情以涨为主，需求预期下走势明显偏强。4月份市场情况或发生转变，供应持续保持高位，需求端或进入空挡，同时中美关税战影响，大宗商品明显偏弱，文华大幅向下破位，受此影响，4月行情或出现明显回调，后期仍需关注夏季肥启动，或会有反弹机会，套利当面，近强远弱走势仍存。

　　烧碱现货方面，明显维持弱势，4月份供大于求局面难以发生改变，同时中美关税战影响，宏观明显走弱，受此影响，期货或仍偏弱运㊣行，不过期货保持较大贴水，空头需注意贴水修复可能。

　　针对4月份的行情，首先可以确㊣定的是，3月份RU05合约的基差回归已经基本兑现，因为目前盘面与混合胶基差已经收窄到200元左右，且NR处于升水混合的局面；其次季节性累库虽然已经出现，但累库速度依然偏慢，青岛港601298）口依然有延迟到港，并且泰国的出口量，尚未完全反映到当前的中国进口上；而从需求端来看，绝对数据上依然是同比增长，体现出需求的韧性，但从增长预期上，市场却呈现偏悲观。此外在宏观上，外围受到美国加征关税的不利影响，而国内的制造业数据依然承压，宏观矛盾重重。因此从基础判断上，橡胶基本面依然是下跌空间狭窄，但资金面尚未积极做多橡胶，因为在宏观风险的压力下，资金选择黄金□□□□、铜等宏观㊣高波动资产配置，因此我们认为，橡胶在4月份到5月换月前，会维持一个震荡反复的走势，且价差机会和空间同样减少，从而策略上多看少动。

　　针对纸浆4月份行情的走势，仍然处于内盘持续走弱，抵抗外盘涨价的趋势当中，下游需求也难言支撑，因此总体基本面缺乏核心的转势逻辑，且供需平衡表来看，也处于供应紧张逻辑逐步降温的趋势。

　　纸浆的核心基本面驱动是不明朗的，并且也缺乏宏观上的逻辑。外盘当前依然有意愿涨价，但遭到内盘抵抗后，外盘目前继续涨价的逻辑也不够确定。

　　从价㊣差结构上分析，阔叶浆持续低迷是关键拖累之一，并且俄针价格持续走弱，盘面继续以俄针定价，仓单库存有增无减，因此期货价格无法以银星甚至加针定价。接下来判断见底的核心，仍需要看到针-阔价差的收窄，以及俄针价格的下边际，进而跟随宏观情绪的转向，否则，纸浆在4月仍会弱势震荡运行，处于上涨无驱动，且估值又偏低的状态。

　　从库存结构来看，当前市场库存压力多集中于上中游，下游库存仍偏低。因此市场终端仍存在较大量的投机需求，近期部分大型玻璃加工厂订单小幅回暖，但多数企业订单仍处✅偏弱状态，故下游投机心态仍偏谨慎，企业多按需采购为主。前期行情推动主要由期现商□□、贸易商投机情绪提升带动，后续建议观察下游订单的改善力度以及地产政策的落地效果。假期期间贸易战有升级趋向，外盘大宗商品剧烈波动，建议投资者谨慎应对市场风险。

　　纯碱供应压力仍旧偏高，但下游部分产业在未来或给予需求端正向支持，短时行业供需宽松格局未改。近日受贸易战等消息影响，预期盘面波动率较大且容易受到整体大宗商品情绪影响，建议投资者谨慎应对剧烈波动的风险。另外，国内宏观政策若有增量㊣也会对市场情绪带来一定支撑作用。

　　假期中美贸易战升级，美国宣布新的关税政策㊣后，中国对其实施对等关税，农产品方面主要影响进口，大豆首当其冲，其次是玉米高粱小麦杂麦等其他。具体而言，大豆方面，虽不是美主要出口季，但关税实施带来的情绪溢价以及巴西升贴水走高，或带来国内豆系走高。其中豆一虽为国产豆，但副产品价格走高及进口担忧下，预计豆一也会被动提价。但考虑美豆持续走低，国际贸易流向的改变，情绪退去后，豆一或重新定价。因此，下周开盘若豆一上涨大概率是资金和情绪推动，多单可逢高出货，不建议盘中追多

　　现货市场，因优质蛋白豆存刚需支撑仍保持坚挺。后期重点关注拍卖进度，目前拍卖出库价3600-3700，预计盘面3700-3800附近或受支撑。

　　假期中美贸易战升级，美国宣布新的关税政策后，中国对其实施对等关税，农产品方面主要影响进口，大豆首当其冲，其次是玉米高粱小麦杂麦等其他。具体而言，玉米方面，近两年从美国进口量出现下滑，关税战下，影响不大，但利多影响还是在的，一方面是情绪因素，另一面，美玉米□□、高粱及大麦小麦进口量都会出现下滑预期，对国内玉米整体利好，同时由于国内玉米供应本身存阶段供需错配预期，因此预计价格也是偏强势。后期关注，中美进一步行动，以及国内政策消息。

　　美国对全球多个国家加征关税，对印尼加征32%，对马来加征24%。美豆年进口棕榈油170~180万吨，印马两国供应占比九成以上，引发棕榈油出口需求缩减预期，但美国进口棕榈油刚需占比较高，预期缩量不会很大。但原油大跌，导致PO-GO价差扩大，生柴政策推行难度加大，后续需求无保障，供应端又处于复产周期，供需大逻㊣辑偏宽松哪些属于建设工程。宏观情绪压制较重，也使棕榈油承压。重点仍需跟踪政策变动□□、原油走势和宏观情绪变化。

　　中国对美国反制，加征34%关税，中美贸易关系紧张加剧，导致采购美豆的可能性降到极低。巴西豆对华贴水报价上涨，但巴西FOB回落，前者体现了供需，后者体现了对宏观氛围的跟随。原油的走弱，对巴西生柴B14执行力度也带来考验，且整体商品氛围偏空，巴西豆也难以独善其身。国内大豆进口成本小涨，对豆粕的短期✅供需影响并没有很大，但情绪影响估计较大，且若长期如㊣此，四季度必将缺豆，情绪上利多远月合约。鉴于二季度大豆到港量阶段性高峰，现货市场高价接受度预期较差，盘面受情绪带动易走强，现货基差难跟。

　　假期内原油大跌，马盘棕榈油和美豆油跌幅均超3%，外围油脂偏弱，国内对美国大豆的反制加码措施，从成本端抬升国内大豆到港成本，国内预计粕强油弱，且国外欧美股市大跌，市场对于经济衰退预期有避险需求，预计国内油脂弱势为主，豆棕油价差或走强。

　　3月以来宏观面国内积极，刺激消费措施有助于棉需求回升，但目前商业库存处同期高位，下游旺季需求提升不突出。美农业部3月报全球中性略好，中国中性略空。此前美农业部论坛展望偏好，3月底展望报告偏好。3月美元指数回落，国内股指震荡调整。3月以来美加征关税逐步升级，至4月初针对贸易伙伴全面大幅提高关税，给宏观带来极大不确定性，股指□□□、商品普遍大跌。美棉创新低，郑棉在前低点区间横盘震荡数月□□□、上下趋势线逐步收窄后最终选择下破走势。操作上暂逢高轻仓短线参与，不追涨杀跌。

　　氧化铝延续弱势，虽然近期陆续有氧化铝企业出现检修减产，但从现有减产规模来看，产量下降规模相对有限，且月末继续有新产能投放，若新投生产线✅顺利投产，预计一个月后将带来供应增量，供应压力仍存。需求端并无亮眼表现，下游电解铝炼厂运行产能并无明显增加，对氧化铝需求影响有限，出口窗口关闭，氧化铝出口量有所下降。短期氧化铝供应过剩格局难改，在出现大规模实质性减产前，价格上方承压。

　　目前几内亚矿价最新报89美元/吨，市场预估成交至85美元/吨，折合成本继续降低，预估至2750元/吨左右，也就是2024年初及之前年份的价格，从而令市场继续承压成本下移。接下来如果矿价没有转机，叠加电解铝的利润回吐，可能继续压制氧化铝价格，令目前市场积重难返，近月合约将延续弱势。

　　沪铜加权指数3月涨3.96%，不过月底冲✅高回落，4月初大跌。宏观面国内积极，此前1月国内需求增速仍明显高于产量增速，产量负增长。前2月国内铜产能较大增长但产能利用率下降，且预计2季度减产。铜精矿加工费持续创新低，矿端供应紧张持续。三交易所总的仓单库存持续下降。3月㊣美元指数□□□□、国内股指回调。3月美加征关税逐步升级，至4月初宣㊣布“对等关税”，对贸易伙伴全面大幅提升关税，中国反制对美大幅提升关税，包括铜在内商品□□□□、道指等暴跌，市场由前期担忧到恐慌。沪铜3月底已显阶段调整态，4月7日跌停。操作上暂观望或仅逢高轻仓短线参与，不追涨杀跌。关注宏观□□、美元□□□、股指□□、政策□□□□、加工费□□、需求等。

　　从产✅业端来㊣看，螺纹需求4月份有望继续回升，卷板订单良好，预计库存会继续下降。目前钢材库存已处于低位，部分品种出现规格紧张，交货周期缓慢的情况，预计4月份会继续维持，那么钢材不具备主动下跌的驱动。关税事件升级，市场情绪转悲观，存在系统性风险。但是国内随时会出台利多的刺激政策。因此，短期来看不确定因素较多，建议暂观望为主。

　　钢材需求良好，预计至少4月份，铁水能保持，那么预计铁矿石库存将呈现下降趋势，铁矿石供需基本面良好。但是关税事件下，市场情绪转弱，大宗商品存在系统性风险，对远期估值不乐观。但是国内随时会出台利多的刺激政策。因此，短期不确定因素较多，建议暂观望为主。

　　清明期间，中美关税事件发酵，外盘能源商品□□□□、股市大跌，恐慌✅指数飙升，市场情绪悲观，新加坡fe铁矿跌超3%，受宏观影响较重的黑色系商品节后开盘有较大压力，焦煤05合约本身面临交割压力，目前交割仓单成本920元附近，4月后交割逻辑逐渐占主导，叠加宏观弱势，焦煤或下行。

　　焦炭升水盘面，开盘后下跌压力较大，但横✅向比较，焦炭库存三四月份连续去化，交割方面也不存在像焦煤般大量仓单及仓单质量偏下的问题，故预计焦炭单边偏弱，但焦化利润走阔，即焦炭较焦煤㊣偏强的概率较高。

　　近期关税问题发酵，且变数较大，盘面总体仍跟随关税逻辑运行。从自身基本面看，西北存在减产预期，工业硅出现小幅去库，但其基本面难有大幅改善，盘面难走出独立行情，后续西北减产落地和关税问题情况情况。

　　碳酸锂：当前锂盐厂存在减产预期，下游铁锂需求尚可，原料消耗使得询价增加，短期碳酸锂基本面小幅好转。消息面上近期关税问题扰动市场，国内利好㊣政策延续，盘面维持偏弱态势。后续关注碳酸锂去库的延续性，下游补库以及消费旺季兑现情况，若连续去库出现且关税问题存在落地预期，盘面短期存在反弹可能。

　　美国关税政策落地后，对欧线盘面也将带来情绪压力。不过，欧线美元。欧线关键支撑，欧线主力盘面沉淀资金仍在加速流出，次月合约沉淀资金同样在减少，欧线盘面情绪继续降温。综合运价和欧线盘面量价表现来看，欧线盘面侧重留意进一步下行风险。